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土耳其可用的政策工具有限，预计将陷入贬值—通胀恶性循环。通过分析土耳其历年来里拉对美元的汇率走势，我们就不难发现，里拉长期来看是一个持续贬值的过程，背后是风险长期积累的结果。埃尔多安在美国次贷危机以后认为本国不能走太多的市场化道路，为了经济增长就要刺激投资，在重工业和军工方面投入了大量资金来刺激经济。土耳其在08年金融危机后恢复并发展经济的过程中，长期实施着宽松的货币政策以及积极的财政政策，对外部环境的依赖程度过高，经济自身造血能力却存在明显短板。也正因此，土耳其此前的高经济增速存在泡沫，以至于当其外部环境发生改变时陷入贬值—通胀恶性循环。而埃尔多安在执政过程中，一再干预中央银行的独立性，以致于土耳其央行沦为执政者的从属，大大削弱了抵御货币危机的能力。过往遭遇货币危机的国家为摆脱危机，除了调整国内政策外，一般都倚赖于IMF的外部流动性援助，类似的操作在几个月以前阿根廷的危机，两年前埃及的危机，以及更久前的希腊危机都有看到，最后解决危机的都是IMF。但现在土耳其还未正式申请IMF介入，而我们认为即使土耳其政府提出申请，快速通过也存在政治上的困难。近年来IMF很明显是不赞成土耳其的经济政策与做法，尤其是贬低中央银行的独立性，不提高利率的主张等，都有悖于IMF的原则。如果再考虑到土耳其当前与美国的对立局面，土耳其货币危机短时间内难以平息。而在7月在南非举行的金砖首脑会议上，土耳其加入金砖国家组织的申请也遭到了拒 绝，所以从这个意义上说，土耳其现在能够动员的国际资源是非常有限的。国内政策疲于应付当前局面难以大幅度调整，可得的国际援助又有限，在国内通胀继续高升，货币对外贬值，企业和政府的偿债压力都大的情况之下，我们认为土耳其的动荡还会持续。

图1：Brent（左）与沥青主力（右）走势单位：$/b或元/吨资料来源WIND资讯银河期货研发中心图2：国内沥青价格走势单位：元/吨资料来源WIND资讯银河期货研发中心图3：国内成品油价格（左）与Brent走势单位：$/b或元/吨资料来源WIND资讯银河期货研发中心

“回顾过去几年国家在养老保障制度改革方面的一系列举措，可见决策层改革决心的坚定，也可以看出改革任务的艰巨。”中国太保集团旗下长江养老保险公司董事长苏罡在会上指出，改革曙光初现，但也要看到，未富先老、地区不平衡、养老责任意识不清等中国老龄化的内在特点，养老保障制度的改革进程依然面临着艰巨挑战。“而上述问题的解决，很难一蹴而就，需要各方齐心协力、积极参与。”

容克说，“就关心的5G问题而言，我可以再简单复述一下我们已经说过的——欧盟与我们的内部市场是开放的市场，所有尊重这个内部市场规则的，我们都欢迎。”RT称，容克这番话表达了对美国拉拢欧盟封杀华为的“不服从”。一段时间以来，美国及其盟友屡次打着“安全风险”的幌子，欲拉拢欧洲多国封杀华为。尽管如此，欧盟委员会上月直接忽略了美国要求禁止华为的呼吁。德国总理默克尔也强调，不会将特定企业排除在德国5G网络建设之外。德国联邦网络管理局局长约亨·霍曼本月15日也表示，不会将中国企业华为排除在德国5G网络建设之外。

建议投资者适当控制仓位，在配置上继续关注受益于政策发力的金融、基建板块，以及业绩增长确定性强的医药、食品饮料板块。—专家面对面——研大势—丨10月多项数据不达预期，部分存在季节性因素，但消化悲观预期需要时间。❶ 通胀数据超预期，叠加市场对流动性担忧，造成上周初快速调整。

消费数据部分受到双十一挤占效应，有望在11月获得改善。工业数据季首月往往表现不佳，但回升需要基建和制造业支撑，仍需时日。固定资产投资中，基建和地产都出现下滑，后期仍需等待基建政策进一步释放出效果。总体而言，经济虽然失速下行风险不大，但是短期也难以迅速回升，市场需要一定时间来消化悲观预期。