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其中有一个比较确定，主动管理超额收益应该是趋势性往下走，因为机构投资者占比逐步提升的过程也是市场有效性逐步提升的过程。成王败寇，市场有效性比较低一些，对于跟踪误差软性和硬性的约束，对绝大多数的管理人和产品几乎是不存在的。但未来在大方向上会有更多的约束，市场有效性也会进一步提升，它的超额收益幅度是趋势性往下走。但另外，整个市场的生态环境在逐步改善。

中信证券首席固定收益分析师明明对第一财经记者表示，这实际上包括两个层面，一是疏通货币政策传导层面，在当前利率“双轨制”的情况下，利率传导机制存在障碍，中央银行的利率调控尚不能通过市场利率体系之间的联动传导至整个经济体系。另外一个就是货币政策从数量型到价格型过渡的层面。货币政策包括了数量调控和价格调控，在调控的过程中还要与宏观审慎政策相互配合。

去年央行推出了普惠金融定向降准，今年1月2日再次扩围普惠金融定向降准的范围，还创设了定向中期借贷便利（TMLF），定向支持大型银行加大对小微企业、民营企业的信贷支持。这些都属于结构性的调控手段。利率“两轨并一轨”会议还提出，稳妥推进利率“两轨并一轨”，完善市场化的利率形成、调控和传导机制。在去年4月的博鳌亚洲论坛上，人民银行行长易纲表示，目前中国仍存在一些利率“双轨制”。一方面，存贷款方面仍有基准利率；另一方面，货币市场利率是完全由市场决定的。“目前我们已放开了存贷款利率的限制，也就是说，商业银行存贷款利率可根据基准利率上浮和下浮，根据商业银行自身情况来决定真正的存贷款利率。”易纲表示，最佳策略应该是让这两个轨道的利率逐渐统一，这就是要做的市场改革。中国正继续推进利率市场化改革。

图2 消费品进口与GDP和居民消费比较。资料来源：Wind图3 海淘交易规模。资料来源：比达咨询图4 海淘用户规模。资料来源：比达咨询图5 中国与其他国家游客境外旅游主要花费占比。资料来源：2017 Outbound Chinese Tourism And Consumption Trends

结合公募基金的一季报来看，目前共有44家基金公司的132只基金产品踩雷。持有新城控股最多的是交银施罗德，截至一季度末共有9只产品持有1878.44万股，占流通股比0.84%。不过，交银施罗德已于一季度减仓近半，二季度是否继续减持有待半年报进一步披露。

刚才彭文生老师也讲了，人力资源这个成本，它的差异到底由什么来解释？其实是由公司和公司之间来解释的，这些最有竞争力的公司能够吸引到最优秀的人才。他们拥有最好的资源，可以保持可持续的增长。一些小的公司，未来的机会不是没有，但是跟之前比少了一些。对于这些核心资产来讲，还有一个技术原因，在未来能够让他们保持估值上的溢价，就是机构投资者的占比会越来越高。