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财政存款在基础货币投放的重要性逐渐提升。从近期表现来看，财政存款对基础货币形成了支撑：2019年6月政府存款环比减少3，662亿元，基础货币环比增加8，970亿元，财政投放占比达40.8%；2019年上半年政府存款环比增加7，458亿元，基础货币环比减少17，870亿元，财政回笼占比达41.7%。同时观察央行的公开市场操作，可以发现央行公开市场操作中货币投放额度有所减小，其维稳资金面的态度可能更加重要。观察公开市场操作货币净投放和对银行部门债权的变动关系，可以认为当前央行公开市场操作投放净额构成了大部分对银行部门债权的增量。而目前央行OMO投放量的减少预示着对银行部门债权的变动在基础货币投放中的重要性在不断降低，财政投放会起到更加重要的作用。

加大投入力度。建立地方为主、中央适当补助的政府投入体系。地方各级政府要统筹整合环保、城乡建设、农业农村等资金，加大投入力度，建立稳定的农业农村污染治理经费渠道。强化监督工作。各省（区、市）要以本地区实施方案为依据，制定验收标准和办法，以县为单位进行验收。将农业农村污染治理工作纳入本省（区、市）污染防治攻坚战的考核范围，作为本省（区、市）党委和政府目标责任考核、市县干部政绩考核的重要内容。

12年股指见底时，五大领先指标均率先企稳。11年12月央行降准、12年1月地产结构性放松，市场开启小幅反弹，12年1月6日上证综指2132点为政策底，之后再次探底，12年12月4日上证综指1949点为市场底，此后市场出现中级反弹，同日创业板指585点见底开启结构性牛市。当时的背景是随着12年11月十八大召开，市场对改革预期升温。在12年股指见底时，五大领先指标全部先后企稳。第一，贷款余额同比从12年1月最低的15.0%升至12年9月最高的16.3%；第二，汽车销量累计同比从12年1月最低-26.4%升至13年1月最高46.4%；第三，PMI、PMI新订单在11年11月探底，低至49.0、47.8，12年8月二次探底，分别为49.2、48.7，此后最高涨至13年10月的51.4、52.5；第四，基建投资累计同比从12年2月最低-2.4%升至13年4月最高25.6%；第五，商品房销售面积累计同比从12年2月最低-14.0%升至13年2月最高49.5%。

表列部分内房股表现：股份（编号）　　　　　　　　现价　　　　　　变幅------------------------------雅居乐集团（03383）　　　8.98元　　跌10.20%绿城中国　（03900）　　　5.41元　　跌　7.68%

基于上述数据与逻辑的交叉验证，我们落脚到当前转债市场的策略，总体策略重申alpha走向前台的判断，选择优质标的是策略的核心，而优质标的得范围不仅包括市场一致预期的热点板块或标的，也需要挖掘一些逆周期或是潜在成长股的机会，特别是一些规模相对有限或者评级偏低标的中的潜在机会，从优质的角度出发转债的价格或是溢价率是次要的考虑因素，优质标的可以弥补一个略高的溢价率同时也会经历价格走高的过程。从节奏来看，我们认为优质标的的超额收益呈现是一个漫长且伴随反复的过程，需要时间需要耐力。在三季度alpha与beta风格的再平衡依旧会形成扰动，在低价标的中寻找些beta机会总是超额收益的来源，这考验的是交易能力，无须花过多篇幅阐述。

第四，18年12月商品房销售面积累计同比继续回落。16年底中央经济工作会议首次指出，“房子是用来住的，不是用来炒的”，此后房企融资、购房信贷等配套政策出台，自此地产进入严监管时期。全国商品房销售面积累计同比从16年末的22.5%降至18年12月的1.3%，19年1月30个大中城市商品房销售面积累计同比为-14.5%，而18年12月为-5.3%，商品房销售仍未见好转迹象。目前地产销售面积累计同比已回落31个月，参考05年以来历史经验，地产销售面积累计同比从高点回落到低点需要24个月，目前已超过历史平均水平。