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“一放就乱，一管就死”的中国特色再度发挥效用。从1996年开始，中国经济迅速降温。经济下行后，此前过快投资产生的产生过剩的问题开始显现，国企利润迅速下降，亏损面不断加大。根据史料记载，1994年，国有企业总体净盈利有900多亿元，1995年基本没有盈利，1996年上半年净亏损130多亿元。国企改革（去产能）箭在弦上。

这个阶段，只要上市公司“搞点事”，资金再配合一下，基本都能涨。进入2000年，市场震荡上行，A股的融资功能开始体现，2000年首发家数133家，配股156家，合计募集资金1291亿。这是什么概念呢，当年的信贷投放只有5600亿，A股募集资金规模与信贷投放的比值达到23%。

在累计投标询价制下，发行定价和配售额度由承销商和投资者相互博弈，市场化程度高，发行成功与否由投资者决定，上市首日破发的情况较多。2008年金融危机爆发，新股发行估值惨淡，破发率一度高达52%，2012年后逐步稳定至26%附近。2）退市规则清晰，退市率高。美股退市规则涉及自愿退市和强制退市，强制退市情形包括交易类指标、持续经营能力指标和合规性指标，退市红线与上市标准对应，重视量化指标，参考定性指标，一定程度上缩小了交易所的自由裁量权，但可操作性强。美股公司退市规模庞大，退市率高。WRDS的数据显示，从1980年到2018年，美股共有17901家企业退市，年均退市率为19%，纽交所退市2835家，纳斯达克退市15066家。

对于安倍政权得以超长时间存续的理由，我有以下四点拙见：其一、正如安倍本人的陈述，他把经济问题摆在了政策课题的中心位置。首次执政时期（2006年9月至2007年9月），安倍将“修宪”确定为最重要的课题，并提出了“建设美丽日本”的构想。但是，当时的日本人迫切希望尽快脱离被称作“失去的10年”的经济衰退期。根据当时的某社会调查结果，“修宪”仅仅排在“国民期望排行榜”的第13位。

大股东唯有自律自觉才能完全杜绝不当行为，不过控制欲望确实是一件很难的事情。闻韶不想从旗下上市公司捞点油水的大股东，是A股市场上值得保护的珍稀群体。数年前，证监会曾严查上市公司大股东占款等侵害中小股东利益的市场陋疾，现在此类现象不多见了，但各种其他手段仍然生命力旺盛。大股东唯有自律自觉才能完全杜绝不当行为，不过控制欲望确实是一件很难的事情。

我国的退市制度未发挥真正的优胜劣汰作用。原因一是退市指标的设计上，我国偏重于财务指标，企业为了保壳，容易在“非经常性损益”“减值准备转回”等个别科目上做调节，操控企业利润。二是我国退市流程繁琐，A股设置退市风险警示和暂停上市的过渡性措施，整个退市程序最长可达4年，为退市公司提供了运作时间。三是中国退市企业去向单一，流动性不足，退市公司的融资渠道受阻，因而上市公司保壳动力足。