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4． 证券发行利率整体上行，与同级别信用债整体利差水平保持稳定-2017年，优先A档及优先B档证券发行利率成震荡上升趋势，其中优先A档证券最高发行利率为6.40%，最低发行利率为3.90%，平均发行利率为5.02%。优先B档证券最高发行利率为6.75%，最低发行利率为4.50%，平均发行利率为5.45%。与信用债相比，一年期内AAAsf 级信贷ABS与一年期AAA级短期融资券仍保持正利差，平均利差水平为53bp，主要系ABS二级市场流动性较差和面临再投资风险所致；由于中期信贷ABS久期较短，大部分一至五年期AAAsf级信贷ABS与AAA级中票利差为负，平均利差水平为-28bp。

（二）成功关键要素（KSF）：营销是灵魂，机制决定动能虽然饮料与奶渠道上存异，但这是表象层面的不同，我们发现是，近年来饮料行业小企业层出不穷、生机焕发，而中型企业农夫、东鹏等也有尚佳表现，相比之下部分龙头增长乏力，也就是说并不意味着构建起渠道就代表一切，这让我们思考：为什么渠道近乎垄断了的龙头没有什么增长，为什么小企业可以频频突围？本质上，什么决定了饮料企业的成败与生命力？这一部分我们通过对行业历史、企业成败的总结，来思考饮料行业的成功关键要素。

饮料：长期景气板块，高度依赖管理，乐观看待伊利机会。奶制品和饮料渠道操作有所不同，尤其是乳制品的渠道精细化运作能力低于优秀的饮料企业，渠道模式学习需要一个过程。但我们认为，从长期来看，渠道并不构成本质壁垒。大行业小公司要用竞争的思维看，把伊利放在大饮品中比较，一方面伊利的机制体制一直是行业内的领先水平，另一方面伊利拥有品牌基因，享受品牌资源垄断，而品牌对饮品十分关键。同时，伊利在渠道粘性等方面也有一定的领先优势。

最终，沃兹只拿到了350美金的支票，他为减少芯片做出了全部的贡献，却没有得到一点回报，并且一直被蒙在鼓里。直到多年之后，沃兹在一次商务旅行中，无意间从一本杂志上看到了这段雅达利往事的报道。上面一五一十地写着布什内尔的承诺和两人取得的成果。是的，沃兹竟然是从别人的书上看到了自己被坑的真相。

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海外及并购：并购用于奶源、供应链、渠道、产品结构的补充，预计对收入也有一定拉动，有利于企业提升自己综合竞争能力。（三）长短期盈利预测长期我们进行分版块测算：预计企业收入、利润中枢中性预期下为8%/10%左右。另外，如果比照伊利追赶雀巢（乳制品）的构想，未来十年（至2030年）伊利的增长CAGR为8-10%。2018年伊利收入796亿元，雀巢乳制品收入2057亿元，假设雀巢乳制品年增速0%，若2030年伊利收入赶超雀巢乳制品，年复合增速8.2%。（雀巢乳制品收入用Milk products and Ice cream和Nutrition and Health Science两部分业务加总计算），假设雀巢乳制品年增速2%，若2030年伊利收入赶超雀巢乳制品，年复合增速10.4%。